华润的白酒战争:一个地狱难度的开局

得益于啤酒产品高端化的结构性升级,华润啤酒的盈利表现也得到相应提高,上半年净利表现已超去年全年。报告期内,华润啤酒实现营收 238.71 亿元,同比增长 13.6%;录得净利 46.49 亿元,同比增长 22.3%。

但二级市场的反馈并不积极。8 月 18 日,华润啤酒午盘业绩发布后,股价跳水翻绿,一度跌近 4%,日跌幅达 2.34% 并收于 46 港元 / 股。

分产品来看,构成华润啤酒基本盘的啤酒业务在上半年实现 20% 的正增长。次高档及以上产品销量同比增长 26.4%,其中喜力品牌同比大幅增长约 60%。

不及市场预期的或是华润啤酒斥重金收购的白酒业务,在 2022 年至今的白酒行业下行压力下,金沙酒业所处的酱酒赛道成了产品价格倒挂的 重灾区 。其营收占比超六成的摘要产品零售价格从 1399 元 / 瓶一度跌至不到 700 元。并在今年上半年录得负增长,营收、净利分别同比下滑 51.2% 和 41%。

信风(ID:TradeWind01)询问华润啤酒相关人士白酒业务业绩发生剧烈下滑的原因,但截至发稿未获得回复。

去年 11 月,华润啤酒宣布斥资 123 亿元,收购、增资金沙酒业合计 55.19% 的股权,实现控股的同时也一举创下白酒行业收并购案的金额纪录。金沙酒业与山东景芝酒业、金种子酒(600199.SH)共同构成了华润啤酒的白酒业务版图。

但白酒业务也并非稳赚,上半年体量缩水足有 50% 的金沙酒业和至今仍奋斗在盈亏线的金种子酒就是例证。

今年上半年,华润啤酒实现净利 46.49 亿元,同比增长 22.3%,仅上半年净利就超过去年全年。由于华润啤酒次高档及以上产品销量同比增长 26.4% 带动其毛利同比增长 16.6%,毛利率增加 2.9 个百分点至 45.2%。

从量的角度看,上半年华润啤酒的啤酒销量同比增长 4.4% 至 657 万千升,次高档产品销量约 144 万千升,同比增长 26.4%,占比达 21.98%。

从价的角度来看,主流啤酒(5 元以下)纯生、和次高档啤酒 SuperX(5 元以上)达成双位数增长,定价超过 12 元的高档产品(6 元以上)喜力销量增速高达 60%,喜力在华业务为 2018 年华润啤酒收购而来。

在业绩交流会上,华润啤酒董事会主席侯孝海预计, 未来喜力品牌仍会保持高速发展,可能形成‘中国品牌’和‘国际品牌’五五开的局面 。同时他表达了对啤酒高端化的长期看好,预计华润啤酒有望在今年或明年,实现次高端及以上第一的市场地位。

报告期内,影响华润啤酒净利水平的 已售货品成本 仅同比增长 6.14%,远小于营收增速 13.6%。

成本改善的边际效应还在继续。由于我国取消对澳麦的 80.5% 附加税,作为啤酒企业的重要原材料的大麦价格有望进一步降低。据 Wind 数据,自今年 1 月以来,进口大麦均价已从 410.42 美元 / 吨回落至 7 月 31 日的 346.98 美元 / 吨,跌幅达 15.46%。

不同于重啤上半年的降本举措,上半年华润啤酒的三费支出仍大幅增长。其销售及分销费用同比增长 21.55% 至 39.14 亿元,销售费用率增长 1.1 个百分点至 16.4%;行政及其他费用同比增长 17.09% 至 15.76 亿元。

或受金沙酒业并表的影响,上半年,华润啤酒的财务成本同比大幅增长 462.5% 至 1.35 亿元。截至 2022 年 6 月 30 日,金沙酒业尚未偿还的银行及其他借款约为 5.66 亿元,这将导致利息支出相应增加。

近年来,华润啤酒在白酒市场的资本运作动作频频。而从高点买入金沙酒业的动作来看,华润啤酒选择了一个 地狱难度 的开局。

2022 年 10 月,华润啤酒一纸公告掀开了白酒行业历史最高金额收购案的大幕。其预计出资 10.27 亿元参与金沙酒业的增资扩股,约占总股本的 4.61%。另斥资 112.73 亿元收购宜昌市国资持有的 50.58% 金沙酒业股权。

交易完成后,华润啤酒合计出资 123 亿元,持有金沙酒业 55.19% 股份,后者也成为并表全资附属子公司。

彼时,金沙酒业是贵州三大酱酒产区之一金沙产区的代表,2019 年至 2021 年的复合年均增速高达 60.64%,2021 年营收达到 36.41 亿元。

尽管 2022 年酱酒行业遇冷,金沙酒业仍在 2022 年上半年录得 20 亿元营收,同比增长 14.94%。

但就在今年上半年,金沙酒业的增势可谓 崩盘 。上半年仅录得营收 9.77 亿元,同比大幅下滑 51.2%,未计利息及税前盈利 7100 万元。若剔除收购金沙酒业的无形资产摊销影响,则未计利息及税前盈利为 3.95 亿元,仍同比下滑 41%。

信风(ID:TradeWind01)询问华润酒业(华润啤酒运作白酒业务的全资子公司)相关人士原因,但截至发稿未获得回复。

占金沙酒业超六成营收的核心产品摘要价格倒挂、库存高企或为其业绩不及预期的原因。今年上半年,摘要的零售价一度跌破经销商批价,价格倒挂严重,摘要公司不得不以 600 元 / 瓶的价格从市场回收产品以期稳价。

此前,由于有华润与山西汾酒的合作先例,市场普遍看好华润可以将做啤酒产品的渠道复用到白酒产品上,带来超额收益。

但有华东地区长期跟踪消费行业的私募人士对信风(ID:TradeWind01)表示,啤酒和白酒的渠道重合的地方很少,尤其是高端白酒。

也有华东地区酒企内部人士对信风表示,目前来看华润并不适应白酒市场。当下华润推广白酒产品的主要措施仍在 卷 渠道、拼终端陈列。而这只有品牌力不高的白酒品牌才会这么做,并且由于终端陈列碎片化, 疗效好见效慢 ,短期内很难突围。

另有华南地区券商食品饮料分析师对信风(ID:TradeWind01)表示,目前华润着重在做地推、铺渠道,但这仅限于中低价位产品。

渠道陈列、做地推的边际效益有限。因为一个区域内高端酒的受众有限,他们对品牌的判断不会因为广告和陈列而改变,更多是受高端人群圈层营销的影响。 上述分析师补充到。

在华润系入主后,金沙酒业推出了金沙小酱定位 40 元价位带、金种子酒则推出头号种子产品定价 68 元,二者均为高线光瓶酒,也更适合复用华润啤酒的即饮渠道。

近日,金沙酒业面向政企团购客户推出摘要 489 元新品。有业内人士对信风表示该定价是为了满足国企采购的 500 元采购红线,之后该如何运作摘要品牌还待观察。

据国金证券研报,今年上半年金沙酒业库存下降 30%,价格恢复到可以正常出货状态;0-12 月会完成对金沙 500、700、1000 元和回沙 100-300 价格带做重塑。